בלימה אחרי ראלי: כך נראתה המחצית הראשונה בשוק ההון

אחרי תקופה ממושכת של ביצועים יוצאי דופן, שבמהלכה נהנו המשקיעים מרצף של עליות כמעט רציף, חודש יוני שהסתיים לאחרונה סימן נקודת מפנה. המדדים המובילים בבורסה בתל אביב רשמו אחד מהחודשים החלשים שלהם בשנים האחרונות, כשירידות של עד כ-11% הכניסו אותם לתחום המכונה "תיקון" — כלומר צניחה של 10% ומעלה משיא. זו הפעם הראשונה שהמדדים נכנסים לטריטוריה כזו מאז סוף 2023, והחודש נחשב לחלש ביותר עבורם בערך בשלוש שנים, שני רק לאוקטובר 2023 שבו פרצה מלחמת חרבות ברזל.

ובכל זאת, למרות הבלימה החדה בסיום, התמונה הכוללת של המחצית הראשונה נותרה חיובית. עבור מי שעוקב אחרי שוק ההון, זהו תזכורת לכך שגם אחרי ריצה מרשימה יכולים להגיע חודשים של קירור, וכי סקירה של תקופה ארוכה יותר מספקת פרספקטיבה מדויקת יותר מאשר התמקדות בחודש בודד.

המחצית הראשונה: ירוק למרות הכל

חרף הירידות הדו-ספרתיות של החודש האחרון, שני מדדי הדגל המקומיים סיכמו את המחצית עם תשואות חיוביות. מדד ת"א 35 נעל את התקופה עם עלייה של כ-12%, בעוד ת"א 125 הוסיף כ-10%. לשם השוואה, מדד הדגל האמריקאי S&P 500 עלה בכ-8% באותה תקופה, כלומר פחות מהמדדים המקומיים, אך מדד נאסד"ק, שמוטה לטובת חברות טכנולוגיה, בלט עם תשואה של כ-18%.

המעבר בין הרבעונים ממחיש עד כמה השתנתה האווירה. ברבעון הראשון הבורסה בישראל נחשבה לאחת מהחזקות בעולם, בין היתר משום שבחו"ל הכביד עליית מחירי הנפט והגז, בזמן שבישראל נבנו ציפיות לירידה בפרמיית הסיכון. ברבעון השני התהפכה התמונה: הציפיות המקומיות התפוגגו, בעוד השווקים בעולם התאוששו על רקע התקדמות בהסכם מול ארה"ב.

מסלקטיביות ל"כבר לא כל מטאטא יורה"

אחד המאפיינים הבולטים של התקופה האחרונה הוא ההבחנה החדה בין מגזרים. אם בשנה החולפת כמעט כל המדדים הענפיים רשמו עליות — מצב שמנהלי השקעות מתארים כתקופה שבה "כל מטאטא יורה" — הרי שבמחצית האחרונה נרשמו כבר ירידות במספר מדדים בולטים. המשקיעים הפכו סלקטיביים הרבה יותר, ובחנו כל חברה לגופה מבחינת תמחור וסיכוי.

מניות טכנולוגיית המידע והתקשורת ספגו ירידה של כ-18%, בעיקר בשל חשש מפני ההשפעה של הבינה המלאכותית על מודלים עסקיים קיימים. חברות הנפט והגז איבדו כ-12%, ומניות הבנקים נחלשו בכ-6% מתחילת השנה.

מי הובילה את העליות

מנגד, כמה מגזרים בלטו לחיוב במידה ניכרת. ענף האנרגיה זינק בכמעט 40% במחצית, על רקע הצפי לגידול בביקוש לחשמל — בין היתר בשל הצורך בהזנת חוות שרתים שיתמכו במהפכת הבינה המלאכותית. גם ענף התשתיות (כ-14%) והטכנולוגיה (כ-21%), ובמיוחד תחום השבבים, נהנו מהמגמה הזו.

• מגה אור — חברת נדל"ן שמקימה חוות שרתים ונחשבת לחלוצה בתחום, הובילה עם תשואה חריגה של כ-122% מתחילת השנה.
• קרן קיסטון — קרן השקעה בתשתיות, עם עלייה של כ-113%.
• ג'נריישן — כ-105%, על רקע פעילות אנרגיה ענפה הכוללת החזקה בתחנות כוח.
• דוראל — חברת אנרגיה מתחדשת, עם תשואה של כ-101%.
• טאואר — חברת השבבים, שזינקה במעל 101% בזכות העניין הגובר בתחום.

מי איבדה גובה

בצד השני של המפה בלטו מניות חברות טכנולוגיית המידע והתוכנה. מטריקס ירדה בכ-45%, חברת האם פורמולה מערכות איבדה כ-37%, והמתחרה וואן טכנולוגיות רשמה ירידה של כ-34%. עוד בלטה לרעה מניית ארית תעשיות, יצרנית מרעומים שנחשבה לחביבת משקיעים בשנים האחרונות אך איבדה כמעט 40% מערכה השנה — ירידה שיוחסה בין היתר לירידה במפלס המתיחות הביטחונית.

מה צופים מנהלי ההשקעות קדימה

לגבי המשך הדרך, מנהלי ההשקעות חלוקים בשאלה אם השוק המקומי יוכל להמשיך ולהניב תשואות עודפות ביחס לחו"ל, כפי שקרה בשנתיים האחרונות. לפי גישה אחת, אחרי תקופה של ביצועים חריגים סביר לצפות ל"נורמליזציה" בתשואות — כלומר בליטות פחותה בהשוואה לעולם.

מנגד, יש הסבורים כי לשוק המקומי דווקא יתרון. בעוד שבאירופה ובארה"ב עולה שיח על העלאות ריבית, בישראל הכיוון עשוי להיות הפוך. הורדת ריבית עשויה לסייע לסקטור הנדל"ן וגם לבנקים, ולעודד יציאת כספים מפיקדונות וקרנות כספיות אל שוק ההון, ככל שהאלטרנטיבה חסרת הסיכון תהפוך לפחות אטרקטיבית. עם זאת, מובהר כי הצלחת השוק תלויה גם במציאות הגיאו-פוליטית, שכן קשה לנתק את התיאבון של משקיעים מהמצב הביטחוני והמדיני באזור. בתקופה זו קיימות החזקות שיא של משקיעים ישראלים, פרטיים ומוסדיים, בשוק המקומי.

אילו סקטורים מומלצים

בין ההמלצות שעולות מדברי מנהלי ההשקעות, סקטור הבנקים חוזר כמועדף לשנה הקרובה, לצד תעשיות ביטחוניות. לצדם מוזכרות מניות אנרגיה מתחדשת, שרשמו עליות חדות בשנה החולפת ומציגות פרויקטים וציפיות להתרחבות. לעומת זאת, יש הקוראים לנהוג בזהירות מול סקטור השבבים בשל רמות תמחור גבוהות, ולשקול מעבר הדרגתי ממניות צמיחה למניות ערך. גם בנוגע לנדל"ן למגורים נשמעת זהירות, מתוך הערכה שייקח זמן עד שהחברות ינקו את המלאים ויחזירו את המשקיעים לשוק.

מה המשמעות עבור המשקיע המקומי

עבור תושבי "שוק ההון" והעוקבים אחר הבורסה, המחצית הראשונה מספקת כמה תובנות מעשיות. ראשית, פיזור בין מגזרים חשוב במיוחד בתקופה שבה קיימת דיפרנציאציה כה גדולה בין הענפים — מה שהיה מנוע צמיחה בשנה אחת עלול להפוך לחולשה בשנה הבאה. שנית, החודש החלש ממחיש שגם אחרי ראלי ממושך יכולים להגיע תיקונים חדים, ולכן חשוב להתאים את הציפיות ואת רמת הסיכון ליכולת הספיגה האישית. שלישית, כיוון הריבית והמצב הגיאו-פוליטי ימשיכו להיות גורמים מרכזיים שישפיעו על מגמת השוק בהמשך השנה.